熔断机制影响分级基金几何

2016年1月1日，A股将正式实施指数熔断机制。以沪深300指数为基准指数，若涨跌幅超过5%，暂停交易15分钟；若涨跌幅超过7%，则停止交易至收盘，同时股指期货交易时间段与股市同步。记者了解到，分级基金作为上市开放型基金，同样包含在熔断机制的约束范围内。那么，熔断机制会对分级基金的申购赎回或交易产生哪些影响？面临集中申赎压力

对于即将到来的熔断机制，兴业定量研究团队表示:“当指数熔断后，股票停止交易，如果预期未来继续上涨或下跌，可能引起投资者大规模申购或赎回，给基金公司带来巨大申赎压力，同时对基金原持有人的利益造成一些损害。”

例如，当市场上涨7%触发熔断时，股票暂停交易至收市，由于基金当日收盘前申购的净值按照当日持仓股票的收盘价计算，如果投资者预期未来市场将进一步上涨，会立即申购基金。而申购价格按照熔断时刻股票估值的话，若后市确实上涨，会导致原有基金份额持有人的利益被稀释；反之，当市场下跌7%触发熔断时，股票暂停交易至收市。如果投资者预期未来市场将进一步下跌，会立即赎回基金，造成基金集中赎回现象。

换言之，理性的投资者应该在暴涨触发熔断当天申购股票型或指数型基金，相反，在暴跌引发熔断时选择赎回。

此外，熔断机制将加大基金仓位管理困难。某基金观察人士表示，正常情况下，公募基金为应对赎回会留出部分现金头寸，同时会适时卖出部分股票应对赎回。但如果出现持续的熔断，尤其会给高仓位运作的指数基金带来流动性问题。基金管理人在当天指数跌幅过大情况下，为应对可能的赎回，会倾向于提前卖出股票，造成对指数的进一步冲击。

记者了解到，熔断机制还将给分级基金套利盘带来流动性风险。对于分级基金套利盘，投资者赚取的是母基金净值与A、B两端合并价格之间的差价。而熔断机制会人为限制标的指数的进一步上涨或下跌，使其无法正常交易，从而一定程度上改变母基金净值的应有走势和A、B两端的价格走势。并且，熔断机制给套利资金带来较高的流动性风险。例如，对溢价套利者来说，分级B和分级A的流动性十分重要，如果在套利投资者出货时触发熔断机制，对其而言很不利。减轻分级B下折损失

熔断机制在给分级基金投资管理造成一些困惑的同时，也可能顺势弥补行业存在的不足。下半年以来，随着股市快速跳水，分级基金迎来多次下折潮，部分投资者亏损严重。业内人士指出，在股市中，熔断机制确实进一步加强了涨跌停板带来的限制，而在分级B的交易过程中，某些情况下却可减轻分级B的下折损失。

具体而言，临近下折时，熔断机制会减缓B端净值的下跌速度，触发下折的时间也更长，并会使分级B多几天“躺在跌停板”上，减少溢价，降低持有人损失。

关于这一点，分级基金资深研究人士紫葳侍郎认为:“熔断机制会使得分级B在下折时，多实现几天跌停板，使其价格跌到位。但指数暴跌的情况下，仍可能出现高溢价，目前只是将指数跌停板限制在7%。”反观6月中旬股指暴跌引起的7月下折潮中，惨遭下折的分级B持有人皆因高溢价而蒙受巨亏，如招商可转债B下折三天资产缩水八九成，成为不折不扣的财富“绞肉机”。如果熔断机制当时就已实施，还会发生这样的情况吗？

对此，兴业定量研究团队认为:“今年6月底7月初市场暴跌时，分级基金的标的指数通常也是大跌，在高价格杠杆和涨跌停制度的共同作用下，分级B的价格下跌速度不及净值，所以导致高溢价出现。如果当时市场有熔断机制，标的指数的跌幅可能不会那么大，分级B净值下降的速度可能就不会那么快，所以溢价率不会那么高。再者，指数跌得慢了，触发下折的时间也更长，就会有更多时间去消化价格与净值之间的溢价。”