长盛电子信息赵宏宇：三大逻辑找10倍牛股

上图为长盛电子信息主题基金经理赵宏宇（图片来源：新浪财经 石秀珍 摄）

12月10日2016长盛基金理财策略暨客户交流会在北京举行，新浪财经基金频道作为网络独家媒体参与报道。绩优基金经理赵宏宇出席会议并对长盛电子信息主题基金投资策略进行发言，和投资者分享了对2016年宏观经济形势及A股未来走势的看法，且就选股和投资逻辑进行交流。

赵宏宇表示：回顾今年A股市场，一句话“高幅震荡 市场的格局进一步优化，慢牛行情基础奠定，新经济将进一步引领市场”。明年股票市场或者未来五年，新经济进一步引领市场，供给侧改革拉动经济发展，满足市场需求，沿“十三五”规划方向发掘新经济、创新个股。

他还表示，沿着这三个逻辑到市场上找这类机会会给你带来可观的收益和水平，每天千变万化的股价变动离不开这类逻辑。第一个逻辑我有事儿我要兼并收购，第二我有这东西别人没有，价格在涨，第三，我做这件事儿给你很大的预期，你按照预期来够行，我告诉你我现在没业绩，但是如果看好股价仍然往上飙升。

对于基民投资而言，市场优秀的基金经理一定是股票长期持有的，如果你能拿到十倍的股票或者一看你的组合里收益500%，那是一个非常优秀的基金经理，甚至我们行内经常有句话你曾经拿过什么股票，我曾经配置过什么股票，一看这个基金经理确实是有水平的，当年这个股票是很牛的股票，那个时候他能挖掘出来拿到现在，如果现在有什么热点涨得很高的那属于投机行为。

对于基金经理选股经验，主题配置是关键，决定是否赚钱的大方向，其次才是个股精选，主题框架选好之后，你再甄别个股这是一个常规做的思路。你90%的收益来源于你配置，你长期拿的过程中，10%是你的投机交易。

以下为赵宏宇博士发言实录：

主持人：感谢于总的演讲，下面把时间交给赵宏宇赵博士，他是电子信息主题的基金经理，今年以来的业绩表现到昨天是152%，下面有请赵博士。

赵宏宇：首先，非常高兴有这样的机会跟众多的投资人进行交流，今年还有15个交易日，所以，今年的行情基本就是这个程度了，因为年底之前说不确定也好，或者说有大行情或者有震荡其实都不存在，可能我觉得这个月应该到最后就是收尾收工的阶段。

回顾今年A股市场：高幅震荡 市场的格局优化慢牛行情基础奠定

回过来反思今年，看明年，下面我的演讲更多的是看明年的行情怎么看。如果说回顾今年很简单，也没什么太多复杂的，股票市场高振动，高波幅，经历了市场前所未有的一年，对投资人来讲，经验教训也非常多。我想咱们国家的股票市场必须经历的一个阶段，也就是说上半年一个很高的牛市我们认为小牛市也好，但是前提所有指数100%，回过来6月份高企的时候因为一系列的政策或者一系列的原因也好，经历了一个大幅的震荡，经过三轮，到9月初才进行了一次反弹。

一句话总结今年的行情，高幅震荡，但是经过高幅震荡后市场的格局也进一步优化，每每市场在调整的时候市场结构都会优化。

这张图是2014年10月份到12月份两个月时间出现了一波大盘股的行情，我们叫蓝筹行情也好，真正这波行情投资人也没赚到钱，因为当时曾经发生过满仓踏空的说法，说明尽管指数在往上行，其实它是种结构性的行情，如果我们没有拿券商、保险的话显然你也赚不到这波收益。

但是回过头来看，我是把创业板跟上证综指做了一个对比，我经常会看这张图，这张图对我们非常有启示意义，他们是什么关系，显然我们通常看市场的时候，因为上证综指推出最早，也是市场的风向标，但它一定程度上代表了大盘蓝筹的指数，并不代表实际市场获益的水平。

为什么？因为上证综指的加权方式是全市值加权的，80%的权重由上证50来决定。上证综指代表大盘股票市场，也可以说代表蓝筹股票的市场，显然创业板的走势可以看出它方向上大概一致，但实际上它的波动性，包括幅度都是不一样的。但是有一样可以看出，如果上证综指在一个上行阶段，创业板方向也应该是上行的。

上半年业绩好的基金实际上它偏好于那类小股票里的一类股票，但是去年的基金业绩最好的是一个金融地产的基金。所以，你看出它是风格切换导致整个基金业绩的分化。

所以，我在想基金来讲，第一要看它的风格，它投哪个方向，是大股还是小股票，取决于基金经理的投资风格。

另外是一个马拉松的过程，短期一季度，甚至半年并不决定一个基金的业绩，如果回过头来三年，回过来五年真正业绩跑得好的显然是成长性风格的基金经理。市场有代表性的一些基金业绩比较好的都是属于成长性风格，大盘风格今年如果你再持有金融地产尽管没有跌，但是回过头来再看如果拿大盘股票的市场收益率10%以上，20%之间这么一个水平，成长型股票在50%以上，80%、90%到100%的也有三五十支。

所以，从去年到今年仍然是以成长性风格为主导的基金，业绩战胜了市场，今年也是如此。

看这张图的时候，它之间喇叭口1月初放大，后来喇叭口逐渐缩小，缩小之后，经过1月到2月，你会发现他们两个接近于交叉之后，显然行情确立了，今年我们认为，包括3月份开投委会的时候认为今年有一波行情，行情怎么带动，如果看上证综指的话，如果行情启动的话，显然今年会有一波很好的行情，一直从3月份到4月份，到4月中旬的时候，实际上它俩是同步的，创业板并没有战胜上证综指，这一过程中几乎是同步的，但是创业板的波动性是最大的，中间有回调。

4月底有一个降息降准的过程，导致启动了一波行情，这个时候的上证综指应该在接近四千点的位置，整个市场情绪偏乐观，包括“卖方分析师改革牛”也好，“四千点不是梦”，很多种说法，市场乐观的情绪导致了创业板加速上涨，最后真正获得收益的并不是1月份到4月份，而是5、6月份，一个月时间好多股票翻倍，比比皆是，这个过程是泡沫累积的过程，卖出没有享受泡沫的过程。为什么出现这种情况？

一定是股票供给出了问题，可炒的东西可投资的标的非常少。因为创业板股票市场的属性，市值小，并不看它的业绩，小业绩弹性比较好，具体所处的行业，所做的什么事儿，未来它要干什么，这个决定了我们对投资价值预期和判断，所以，导致了其实5月到6月份急剧泡沫的过程。我当时认为并不是有多大的风险，但是我觉得从6月份到下行的过程中确实政策出了问题，监管的政策也好，四千点之后，七千亿成交量，七千亿、八千亿，九千亿，两万亿，当时我就想这钱是从什么地方来的，2013年做投资，上证市场交易600亿，2013年6月份的时候，我印象中600亿都已经是一个很不错的交易量，最后八千亿，九千亿，什么样的资金推动的？

第一 老百姓 有赚钱效应，对市场看好，当时的券商的开户4月份我开一次会，跟一个券商的朋友在交流，当时他们开户都要排队，反正那时候引爆了一个市场赚钱的效应，确确实实每天都有几千亿资金进到市场来，这是老百姓的钱。另外一方面，确实我们忽略一个风险，带杠杆的资金，投机的钱，这个钱可以享受上涨过程没问题，但是一旦市场回调，显然这些杠杆资金是承受不了的，有可能会倾家荡产，甚至都亏个精光。

回调过程中它俩幅度一样又回到这个位置，又交叉了。怎么上去怎么下来的，还是回到上证综指。一旦市场回调他们两条线交叉这个市场就接近底部了，尽管创业板上去很高，但是回来跟我上证综指同步的，说明大小股票跌幅是一致的，开始跌的是小股票，最后大股票，最后它俩跌幅一致，最后回到这个位置。

当然，这个过程中，这是一个救市过程，一波比一波快，一波比一波狠，到这个位置的时候应该是9月初的时候，当时我也加仓，9月2号当时市场阅兵前一天，当然心里也没底，但是我认为应该是一个底部了，这波反弹过程中会发现它又形成一个喇叭口，因为上证综指在往上盘整，创业板涨幅一定是大于上证综指。

形成喇叭口下来怎么演绎这就是明年的。如果再往前推，2014年完整来看，实际上是有一段平行的过程。

所以，我判断如果从图上看，我简单经验上看，如果明年上证综指仍然在2600点这个位置上震荡盘整的话，不突破2600、2700，2400-2800盘整显然创业板也是平行的，我认为创业板也不会有大的行情，如果创业板加速一定是上证综指，主板一个向上的惯性，之后它俩接近于一样的涨幅之后创业板再加速。所以，从这个图上看，它是从一个投资行为或者趋势的角度上看。

但是回过来看行情的基本面，为什么说格局进一步优化呢？每次调整都会挤泡沫的过程，挤泡沫之后真正有价值的投资股票才能凸显出来它具有一定的抗跌性，系统性风险来的时候千股跌停，这是一个行为带动的，但是跌到一定区间的时候一定是好股票有抗跌性，因为场内存量的资金一定向好的股票集中，没有谱的股票或者虚高的股票，讲故事的股票，题材的股票显然泡沫压缩之后因为它没有支撑，资金就不会再回去了，结构进一步优化对底部的夯实非常重要。

所以，未来明年未来看我们强调慢牛行情，不要希望涨的太快，希望走出一个慢牛的行情，需要底部盘整一段时间才能确定一个最优化的市场结构，再形成新的一轮向上螺旋式上升的过程。

研判宏观经济及政策：明年股票市场或者未来五年 新经济进一步引领市场

股票市场看，我一会儿讲为什么叫新经济进一步引领市场，明年股票市场或者未来五年我认为应该是新经济领导，这个跟我们国家的政策肯定是息息相关的。

今年提到的从宏观经济面上看，显然6.5的增幅GDP，其实这是非常勉强的，如果从理论上研究来讲，从实际经济数据上来讲，明年经济并不太乐观，毋庸置疑，传统经济肯定还是进一步下滑，如果前几年高速的增长无非是钢铁、水泥、地产，基础设施建设投资拉动，未来政府这方面收缩了，因为过去十年政府通过负债大量投资基础设施建设，带动了传统产业的增长，拉动了GDP实际上是虚高的过程，真正我们的GDP靠什么？比比美国、欧洲，GDP1%就是一个非常好的增幅了，而且看GDP里，并不是因为投资拉动的。

我们常说GDP拉动，三驾马车，投资、消费、进出口，你分析这是一个需求端的，投资我们现在是弱化了，过去都25%固定资产投资，现在是10%，实际上下降了一半多，消费我们居民的收入水平增高，我们的消费结构处于在那个水平上，显然消费业很难大幅的拉动经济，进出口这几年我们出口的结构是劳动密集型的，没有技术含金量的，都是原料、大宗商品或者劳动密集型零部件，衬衫、服装、鞋帽这些东西，显然这个出口也是下滑的，出口下滑的原因就是我们出口没竞争力，如果出口有竞争力的话，日本、德国这种发达国家他们叫外向型的经济，他们制造的产品确确实实油市场竞争力，包括日本做的马桶盖，我们做不出马桶盖吗？显然能做出来。

为什么我们不去做呢？就是我们的制造业跟我们的需求是脱节的，我们居民的消费，整体的消费，其实很多省份GDP，人均GDP水平我们已经步入准发达国家，包括广东，甚至苏州、宁波一线沿海发达的二线城市，人均的GDP水平已经很高了。但是我们的经济结构却没有达到发达国家的水平。这就提出一个新的概念，中央经济工作会议提出供给侧改革，把生产制造、消费分成两端，三驾马车属于右侧拉动需求的，为什么供给端，供给端是因为我们企业服务、制造等等提供的服务也好，提供的产品也好，适不适应需求端，看看我们现在这几年我们居民收入其实是相对在增长的，但是我们消费却没增长，为什么？

因为我们消费跟供给是不匹配的。比如我们居民想消费文化服务，旅游，包括买高端的奢侈品，高端汽车等等，但是我们这端提供了钢铁、水泥，提供了衬衫、鞋帽，没有技术含金量的产品，其实不匹配。所以，我们都到海外旅游，到海外购物，买国外进口的产品，也包括外国的食品，说明一个道理，一定调整我们生产制造业环节。

这就是供给端有的时候也有三大马车，劳动力、资本和生产要素。我们这几年劳动力的紧缺，2007年还出人口红利，现在哪有人口红利了？珠三角的工人给三千、五千都不愿意去做，以前一千、两千就可以了，很多劳动密集型的工厂，包括很多代工厂都转移到东南亚，泰国、越南等等这些国家，劳动力成本低。但是我们还是以那种经济发展的话显然是不行的，一定是提高我们现代服务业的水平，通过服务业来拉动经济。

美国服务业占GDP比重是70%，剩下的是高科技产业支撑的。还有提高生产效率，发展高端制造业，高端制造业是我们的短板，比如集成电路，新一代技术里的集成电路，还有我们通过大型产业集群拉动整个产业链，比如航天军工、船舶制造，装备制造业拉动产业链的发展，提高装备制造，最近炒的 机器人 ，工业4.0，制造2025，实际上都是为了提高我们制造业的水平，提高效率。所以，这就是将来为什么提了供给侧改革的概念。

供给侧改革就是一个方向，就是传统产能过剩的行业，钢铁、有色、金属，铝，煤炭、石油那就是关停并转，限制供给，既然市场不需求，又很浪费，又损耗能源，那干脆就减少供给端，包括房地产行业，这样才能把整个传统经济救活，不然膨胀仍然会出现产能过剩，最后整个经济垮下去的风险。

未来创新和经济转型升级是我们经济未来的发展方向，整个市场的风格也是偏好这类的新经济，新成长，创新驱动的一个投资风格。

我们刚才也提到供给侧改革，其实基于一个背景就是我们现在处于三期叠加这么一个过程，GDP增长速度换档，原先7-8，现在换到6.5，可能未来“十三五”规划，十四五的规划肯定到6，经济结构要调整，这个过程是个阵痛期，还有过去十年大规模的刺激经济带来的阵痛。

其实背了好多包袱。像东北，很多地区经济现在停滞不前的重要原因就是过去拉动经济表面上繁荣之后丢下来的包袱，最近出现了一些债券性企业债的违约，就是过去包袱导致的，如果违约一定是传统产业，水泥行业出现了违约。

这个层面来讲改革肯定要持续，未来偏新经济，新成长，包括“十三五”规划建议里提出创新第一是拉动经济的第一动力，包括“十三五”规划建议里提到那些方向，显然就是新一代信息技术，高端制造，节能环保，“一带一路”等等这类的方向，“一带一路”并不是内生，是一个我们要输出过去传统产能的过程，通过跟其他国家，通过高铁、铁路基础设施，毕竟西亚或者非洲一带基础设施建设薄弱，很多 中国建筑 这些工程公司到海外拓展，这是一套思路。

所以，这也是“十三五”规划建议中的内容。所以，我们未来投资的方向就围绕着“十三五”规划建议的内容，这是毋庸置疑的，别无选择，我想市场的演绎也是按照这个方向来走。

刚才我基本上谈了经济的判断，其实说来说去，保经济增长仍然是政府的一个第一要素，尽管说不看GDP，但是也要保经济，因为经济不能大幅下滑，经济大幅下滑会出现很多问题，因为我们国家一要走出去，人民币纳入SDR，未来资本市场要开放，人民币自由兑换，我们要更加融入到全球经济中，显然我们的经济不能太差，不能垮了。所以，在一定经济增长幅度的情况下，我们通过内生的结构性调整实现经济正常健康的良性的一个经济指标。

所以，保经济增长政府的压力，但是怎么保经济增长？现在我觉得上到国家层面都在考虑这个问题，而且据我了解，因为我的导师国务院发展研究中心的，他每天的工作其实都是在关注中国的经济，产业经济，甚至微观到各种高科技，信息技术，新能源，等等这些行业，其实政府层面在这方面做了大量的研究，也一定会出台各方面产业政策来指导未来经济的发展方向，最终形成从旧经济向新经济的一个过渡的过程中，目标还是保经济增长。

“腾笼换鸟”与“凤凰涅盘”保经济增长与持续发展之路

保经济增长其实有各种各样的措施，两个字“改革”，经常会提到各种各样的，包括军队在改革，国有企业也在改革，国企改革，混合所有制等等，各种各样的方式，可不可行我们都在看，至少还在动，还是在变，整个未来的思路上一定是要改革的方向。中国经济从80年代改革开放以来一直就是在改革，不断的改革，但是循序渐进的开始摸着石头过河，后来由过去的计划经济向商品经济过渡，商品经济向市场经济过渡，最后完全市场经济，开始还没敢说。

所以，这个过程中其实是逐渐认知，经济不同发展阶段逐渐改革的进程，如果聚焦到微观来讲，如果传统经济出现了问题，其实很简单，两条思路，第一腾笼换鸟，第二凤凰涅盘。两鸟论不是太学术化的一个名词，但是这个腾笼换鸟就是传统经济发展不了了，我留着壳没有用，一定置换出来，换成新的东西，凤凰涅盘是传统企业做的很好，但是似乎又长不大，叫做凤凰涅盘，重生，国有企业，包括大型国有企业，电改、油改这种大型行业，包括 公用事业 等等，改革过程中其实就是个涅盘重生的过程，包括南北车合并也好，最后武矿和中冶合并都是凤凰涅盘的过程，未来这条路是持续不断的，也会带来很多发展的机会。

所以，这是一条很重要的投资主线，目标就是经济结构转型，而且提到腾笼换鸟型的上市公司比比皆是，很多名字突然改了，什么健康突然改个名字，包括房地产行业很多腾笼换鸟，变成影视娱乐，新的创投公司等等，某些地产改成健康，实际上这就是一个腾笼换鸟的过程，这就蕴藏了很多投资机会。

干货：三大逻辑选出10倍牛股

所以，给市场投资机会归因就三条，在市场中刚才契合腾笼换鸟和凤凰涅盘，寻找最强劲兼并收购的引擎，传统成长型股，通过内生性增长找不到十倍股，如果找到十倍的股票一定是腾笼换鸟，凤凰涅盘还不行，它是变革重生的过程，但是腾笼换鸟，要能寻找到一年赚十倍的股票是找得到的，而且每年市场都有这样的投资标的，只是我们很难抓得到，因为这些股票都在一个很不起眼的位置，市值都非常小，它的主业你也搞不清干什么，多年无人问津，就剩下一个壳了，这个时候为什么ST股也好，最近某一个公司换进了互联网金融之后，经过一系列资本运作，其实就是腾笼换鸟的过程，涨了接近三四倍。

第一条十倍股摇篮一定是找兼并收购的，第二找自身禀赋供不应求带来的内生性增长。注意自身禀赋，这个企业，这个上市公司占据了某一个行业的某一个领域，它有一定的壁垒，它做的某一件事儿竞争对手非常少，它有自身禀赋，自身禀赋并不是我们有色、煤炭、有矿，这倒不是，这个自身禀赋一定是有一定特征的，但是这是在某一个阶段性的。当然，自身禀赋也可以对接我们说的锂，因为新能源行业的发展带来上游锂的增长，拥有锂矿资产的公司价格飙升，也是内生增长的过程，但是因为它有独特的禀赋，所以，这类公司确实是某阶段上表现很牛。所以，要找这类公司也是很重要的投资机会。

第三，自身禀赋被预期供不应求的主题投资，有自身禀赋，但是现在没有兑现，被预期将来这个公司会发展得好，将来这个公司的业务模式我们看好，它有什么优点，它有什么样的优势，将来会供不应求。这是主题投资。比如最近你炒什么也好，具体兑不兑现，过去炒可穿戴，现在炒VR炒什么也好，或者某个公司拍了部电影，据说很火，但是没上影之前我们就有个预期大片带来票房多少，他一定有这样的机会，爆发性，特定领域，特定主题找这样的公司。

如果找投资机会，沿着这三个逻辑到市场上找这类机会会给你带来可观的收益和水平，每天千变万化的股价变动离不开这类逻辑。第一个逻辑我有事儿我要兼并收购，第二我有这东西别人没有，价格在涨，第三，我做这件事儿给你很大的预期，你按照预期来够行，我告诉你我现在没业绩，但是如果看好股价仍然往上飙升。很多创业板的共有独特的技术，技术兑不兑现形不形的成市场现在也看不清楚，未来三年，未来两年的事儿，它也按照预期来走。

未来的资本市场我们怎么演绎，波澜壮阔也好，怎么也好，实际上我们从这几年整个市场会掀起兼并收购浪潮，读书时期还讲壳资源怎么替换，价值重估，过去我们叫资本运作，怎么上市，现在是怎么兼并收购，现在上市公司的90%，尤其在热门板块，TMT、医药等领域百分之八九十的公司发生了什么？定增，再融资，再融资之后又干什么事儿？买资产，通过资本市场的力量，资本市场给60倍、80倍的市盈率，在非上市公司20倍，过去10倍，20倍就买进来了，坐地转换成股票市场这样的一个价格。

所以，兼并收购浪潮一定是因为一级市场、二级市场存在巨大的套利空间。所以，兼并收购未来一定是上市公司，主题就在这儿，热点也在这儿，这是因为我们这个制度，一级市场、二级市场存在着巨大的利差。

过去参加一次会议，红杉资本沈南鹏，在座的都是做PE的，上市之前，IPO之前都投资的过去五年你们投的项目亏损的举手，没人举手？赚五倍的？没人举手，赚十倍的，有人举手了。什么道理？过去五年，从2010年开始，随着创业板的创立，资本市场迎来一二级市场巨大的获利和套利空间。创业板发展到这个阶段，给很多投资人带来了可观的收益，通过兼并收购。

现在很多公司瞄上新三板，新三板炒高了，发现还有什么公司什么标的，很多创业公司通过资本上市，通过注入上市公司的方式实现二级市场收益的兑现，其实某一个标的它就成立了两年时间，形成了五千万的现金流，一旦赚他成为某上市公司控制人了，之后他50倍财富的增幅，制度导致的，我希望制度是良性的。

去年2014年3900亿美元的并购，今年上半年就达到了3000亿美元，其实巨大的并购不仅仅是我们国内的这些企业并购，很多公司现在寻找国外的标的，到以色列，到美国，包括某公司到埃及设计手机芯片的，到美国纳斯达克，最近又有一个纳斯达克的公司退市私有化了，回归A股。实际上兼并收购很多红筹公司也在回归，包括美国的高技术公司也在做。这个过程，当然我们在某些领域是短板，另外一方面，我们国家股票市场缺乏这样的标的。

我们市场的结构其实很困惑的，上了很多股票，但真正代表全球性的高科技的，引领未来经济的上市公司不在中国，在美国，在香港。举个例子，新经济的代表腾讯，一万亿的市值，阿里巴巴，一万亿的市值，包括中国移动在香港，不在A股。如果把阿里巴巴和腾讯拿到A股市场来，那指数肯定是八千点。不是说现在还在3400点，3600点震荡，前十大市值的股票不是 工商银行 、中石油、中石化，而是腾讯、阿里巴巴或者某一个高科技，包括华为如果在前十大市值公司里，那我们这个国家股票市场就健康了。

因为什么呢？一看前十大市值公司代表高科技的公司，而不是石油，中石油、中石化，不是工商银行。所以，美国的前十大公司，谷歌、Facebook，传统的苹果市值最大。如果比较中国市场前十大市值公司跟美国市场十大公司就是中国跟美国的差距。

所以，我觉得未来市场也是随着中国经济不断发展的过程中，我们的市场结构也慢慢需要调整，这才是我们市场牛市的基石，否则的话，如果苹果或者Facebook或者谷歌或者有名的公司腾讯，腾讯QQ如果放在A股市场的话，我不相信这波暴跌的时候它也会跟着跌，它一定还是有一定的市场支撑的，因为它基本面代表未来的经济，一年600亿营收，甚至传统经济宝钢，把所有的钢铁、水泥加一块收入也不如一个腾讯，这就是新经济。

所以，将来中国的市场一定要开放，这是一。第二要把国内最优质的公司拿到市场上来上市，这才是牛市的基石，否则早期上市的一堆烂股票，如一些国有企业，不是这企业不好，确实国有企业出来的行业没法投资，它不是带来股票市值的增长，是带来股票市值的下降，带动指数的下降。

现在也在淘汰，但是没法淘汰，因为上市，需要资本市场把它抛弃才行。所以，未来新经济，将来市场主流，占有主要市值，那这个市场我们觉得就是一个可以跟欧美股市有竞争的一个市场。随着中国市场的开放，我们A股市场，现在沪港通有一部分外资可以投，真正资本市场开放，外国投资者投入中国市场的时候，多元的资金，那全球的眼光看你市场的时候不一样的，我们自己玩，自己炒，我们自己有个估值体系，自己有一套逻辑方法，外资如果进资本市场显然就不是这个逻辑了。

所以，全球开放过程中对我们市场一定是个洗礼，洗礼过程中中国市场作为新经济代表的时候，仍然是会逐渐的把好股票脱颖而出，差股票可能会市场抛弃，中国的市场结构，投资人的结构，我刚才看一个数据，机构15%，散户85%，国外机构95%，散户5%。所以，为什么市场的惯性，羊群效应这么强。我觉得这股票不错，很抗跌，我后来发现卖盘蜂拥而卖，是机构卖的吗？当然也有机构。其实都是散户，散户的力量其实左右了，现在我们觉得机构真左右不了市场行情，某个个股也许还有，大行情真是散户做到的。

散户靠什么？靠的是公开的信息，靠对市场的信心或者一些市场的诱导导致的，羊群效应导致市场波幅非常大，看好的也不至于天天涨停，看差的股票也不至于天天跌停，为什么有些股票就两个价格，要么涨停，要么跌停，歇一会儿就涨停，盘整不动了就跌停，这个市场很难琢磨。机构应对市场的方式就是以不变应万变，干脆耐心的持有，跌就跌，反正肯定会涨上来，因为它是好股票，对于散户来讲，追涨杀跌的过程中对市场的扰动也是起了推波助澜的作用，但是机构也有这样的方式，按照散户的思维来操作。因为顺势而为，也没办法，有时候个人偏好一定程度要向市场偏好妥协，我看好的股票，看好的行业发现市场并不认可或者这段时间不认可，我往市场认可的东西偏好。

并购浪潮，都是策略上来讲，你投什么阶段的股票，包括很多并购过程中产业资本，其实现在资本，股票市场真正的投资力量是产业资本是不容忽视的一个力量，实体经济这些产业资本，它游离于生产制造，又游离于一级市场，二级市场之间，这些产业资本干的活是投资某个企业希望上市获利或者通过贷款融资方式为企业提供一个上市的融资需求，都是产业资本。所以，它能够冒险，为什么去做这件事儿，跑股票市场中来，重要的是什么？

现在资产配置荒，大宗商品没有可投的了，有色、金属、钢铁，房地产也没有可投的了，房地产这几年不景气，经济又下滑，又是过剩，很多固定收益类的也好，现在也在下滑，地方政府融资下降，这些钱随着降息，这些产业资本要寻找新的投资方向，整个社会收益率下行风险偏好相对也在提升，这些产业资本时而跑到股票市场来，时而又回到它的社会，这个阶段干的事儿就是实现企业加速，我们投资重组加速的阶段，这个阶段是最好的一个阶段，等重组完了这个事已经结束了，不能说完全结束了，但是属于你获得收益空间最大的时候已经结束了。

所以，基于这个判断，注册制走入资本市场，小市值公司借钱收购变大，这个没有变化，它还要做这件事儿，但是我们也不要拘泥于注册制壳价值就下降了，壳也没下降。

如何选标的：轻资产 不同公司及同一个公司不同阶段投资逻辑不同

回过头来，在当前的市场如果重组并购的阶段，接着刚才的话题，应该选小市值的股票，因为小市值的股票是容易被重组的，尽管有些可能有退市的风险，但其实这种概率非常低，基于目前整个市场的情况或市场的背景。另外，选什么样的公司呢？胆子大，意愿很强的公司，已经破釜沉舟了，这些公司反正我也没多大能力，也做不强，干件事儿就兼并重组，让出一份利益，那就去交给产业资本来把这个公司做大做强。

还有从标的上选轻资产的，重资产的公司包袱比较重，轻资产的容易并购扩张，并购重组比较简单，二重为什么退市了？其实那个公司壳也不什么，大家就一大堆负担，一大堆负债，一大堆员工就业问题，没法重组。轻资产的公司容易扩张。

当前的股票市场里50亿以下市值的公司我们认为是小市值具有成长特征的公司，我不能叫成长型公司，因为没有业绩，基本上投这类公司不看业绩，看它运作模式，看它的经理人，看它的董事长有没有意愿把这个公司做大做强，看它的商业模式，主要看它有没有并购重组或者转型的意愿，有，那好，这个公司就有可能成为一个价格敏感度非常高的公司，有可能变成100亿市值，翻一倍。但50亿到100亿左右的时候需要有这样一个业绩增长性，如果你没有业绩增长性很难到100亿，第一要有业绩，第二增速足够高，我认为你是个成长股了你才有100亿市值的概念。

当100亿到200亿市值得时候，你的业绩增速要兑现了，我们持续跟踪，它不是一蹴而就的，至少两年的时间到两百亿的时候，它没有业绩也很难到这个水平，当一个公司到三百亿以上的水平，彻彻底底的是个好公司了，有业绩，有基本面还不行，还要有业绩增速，还是一个行业里的好的标的，因为到300亿的时候我们就看估值了，它的估值水平就要下降了，没有100倍，80的说法，可能就给它60倍，50倍，甚至40倍、30倍的水平了，每个公司成长阶段你的投资逻辑是不一样的。所以，未来股票市场，包括明年抓住这样一个重组并购的机会是很重要的一个逻辑，一个主线。

供给和需求是个永恒的话题 新的发展基金经理也要不断学习

提到一句，供给和需求，这句话什么意思呢？我们股票市场相当于一个池子，股票是鱼，这里面要有供给和需求，我们需求是投资人去投资，供给就是股票发行，它是相辅相成的，当需求大于供给的时候股票价格肯定上涨，当供给大于需求的时候，我们不需要那样标的的话，股票价格一定下降，这是一个市场大背景，但是落到行业里，其实也是供给和需求，经济学原理里就是供给和需求。

我们学西方经济学也好，不是中国的政治经济学，那是生产过剩、生产价值，西方经济学强调供给和需求，围绕着均衡这个道理来讲，我们日常生活规律，各方规律都是有供给和需求，供给和需求达到获诺贝尔奖的纳什均衡，里面有一个均衡状态，这是生活中的道理，股票市场同样的道理，行业也是这个道理。

举个例子，新能源拉动了上游，是需求拉动了上游的锂电池的需求，最近网络剧的火爆引发了什么，传统电影发行公司拍完电影，档期结束电影基本就埋没了，过去很有名的电影《小兵张嘎》、《地道战》如果放到今天就值钱了，过去就放在影片库里下乡的时候再拿出放放，或者电视里偶尔看看，现在电影、电视剧不是那个思路了，没拍电影之前网络版权先卖一遍，院线老百姓到电影院看这是票房收入，收入来源很重要的是网络。

为什么叫网络？叫IP资源，网络的版权，先卖网络版权，搜狐、网易、土豆、优酷，有版权的公司再花钱去买，现在看电影很多不局限于到电影院，在网络上也可以看了，但是需要付费，需要花钱。所以，内容制作商对IT资源的争抢，也是新形势下新经济的新业态，最近看传媒的公司，华谊光线，华谊光线背后还有若干公司在做IP，做内容版权，向电影发行人买版权之后进一步分发，它要把电影做成釉细，做成各种动漫，最近的《芈月传》、《花千骨》都做成动漫，文化娱乐的产业链新业态，看似两个不同的逻辑，其实它有相同的逻辑。所以，我们做股票市场投资一定要适应新的形势，新的发展，这就是为什么基金经理要不断的学习。

最近我特关注文化娱乐产业，游戏，有爆款的游戏，也有电竞行业，英雄联盟，穿越火线，包括棋牌类的，包括粉丝经济、偶像团体，包括浙江卫视隐藏的歌手，看不见的什么，还有某个娱乐节目蓝色火焰，不要小看，这是某个上市公司出钱制作的，内容卖给了电视台，包括浙江卫视《非诚勿扰》、《好声音》都是某个娱乐公司制作内容，完了之后卖给电视台，广告进行分成，打通了娱乐的产业链，中国的娱乐产业很奇怪，最活跃的地方真不是北京，就是江浙一带，尤其浙江，浙江影视传媒公司非常多，最近好多公司借壳重组，都是浙江的公司，电视剧制作，东阳、横店，影视制作公司非常多，娱乐产业是个金矿，为什么？轻资产，我创造需求就消费。

这个行业将来是大行业。这类的股票我认为将来是空间巨大的。扎扎实实的分析传统经济，分析宏观经济，分析货币，分析政策，整个市场要关注多元面，整个市场非常广泛，有各种各样的主题，但是要从主题中赚到你赚到的钱。

所以，刚才插一句，文化娱乐这个主题是非常好的一个方向，这是因为现代服务业的一部分，这是我们文化消费的一部分。所以，这个领域像欧美大片，好莱坞的大片，全球性票房。中国现在电影制作仍然还自己的风格，我们拍出电影老外不笑或者老外看不懂，那真不行，你拍的片子像《功夫熊猫》老外拍的，中国题材的，中国人看得懂，老外也看懂，国际思维拍大片，电影制作人也需要思索一些问题，电影行业中国今年票房收入400亿的水平，未来票房千亿水平是指日可待的，为什么没有千亿的市值？因为我们确实没有娱乐大片，《泰囧》，包括票房有20亿的，制作水平切合我们的文化主题，切合群众的生活，另外，你要有一个国际性的制作水平，卖到国外去。

整个电影发行放映这个产业，文化娱乐产业是金矿。我们不会关注生产衬衫，几千人的工厂，一年就赚个几百万，人家十个人的制作团队一年赚几亿。从经济效益角度看哪个高效？显然未来整个产业经济也好，现代服务业也是重要的一个，包括文化、娱乐、大健康等等，这是提高我们收入，包括旅游、教育等等，都是现代服务业的一个大范畴大的内容，这个一定是提高这个行业的一个发展才能拉动我们的经济。

明年股票主题配置思路：成长是主旋律 看好高端制造业等三大行业

回到本源，明年股票市场的配置思路，根据说了，成长是主旋律，围绕着“十三五”规划建议作为主要方向，以供给侧改革这样一个拉动经济来找投资方向，就是什么呢？如果哪个公司创造了需求，我认为它生产的产品，生产的服务创造了新需求，那这个公司一定是个好公司，好标的。

所以，我觉得三个，第一高端制造业，包括新一代信息技术，有电子，计算机，通讯，这是新一代信息技术，包括大数据、云计算、存储、集成电路等等这些产业，高端装备比如说航天、大飞机、高铁、航天、海工等等，这些都是高端制造业水平的，特别军工产业，这个领域也是高端制造业的一个大方向。

信息服务里信息化行业的一个应用，政府的信息化，管网信息化，智慧城市，信息经济。

信息现代服务业包括刚才我讲的文化娱乐，传媒、大健康、休闲服务、旅游。生活水平提高了都到国外旅游，为什么？第一当然国外没去过，中国现在出境游是全国第一，带动旅游相关产业的发展，它其实表面我们叫旅游，实际就是一个服务。就是现代服务业重要的一个组成部分，因为围绕着旅游有很多酒店、餐饮、购物、交通，很多产业链都围绕着旅游产业链转的。所以，消费是一个体系，我们到当地还要享受。每个国家把旅游都作为重要的一个支柱产业。日本制造业的国家，其实它非常重视旅游，很多国家把旅游作为重要的外汇收入来源，这是属于现代服务业的部分。

我们国家很多旅游资源需要深度挖掘，需要对外宣传，另外提高我们的接待水平。包括各种各样的展会都是旅游经济的一部分，各种各样的会议都是旅游经济，会议经济、展会经济，拉动经济也是非常明显的。台湾如果不开放自由行的话，他们的酒店得拉动GDP0.5个百分点。所以，现代服务业非常重要的一个投资方向。这也是“十三五”规划的一个重要内容。

第三个方面，政策扶持的产业，因为我们国家毕竟是计划经济，政府是经济的主导，他的政策方向对经济第一有指引，第二确实拉动非常明显。所以，政府的政策我们不能忽视，一定要重视。政策目前按照“十三五”规划建议里绿色发展主题，新能源、节能环保、国企改革、“一带一路”、军民融合，包括大众创业、万众创新，这些领域是政府扶持的，这是多次国务院会议提出的一个主导。所以，这些方向我们需要去关注，这三大类有很多很多细节的方向，其实按这个主线投的话，显然我觉得是代表了市场的一个主流。

所以，我这里没有讲什么金融改革，没有讲地产、银行、大金融，我不是不看好，确实我不是那个风格的，我是希望新经济、新方向、新发展，通过创新来作为我的一个投资方向。所以，这就是一个具体方向上的寻找。当然，我说这些内容并不是我一个人的观点，我想在其他方面一些会议或者演讲也会提到这些内容。

我管的基金是长盛电子信息主题基金，我们叫TMT，信息、传媒和通讯，这三个领域我没把传媒放在里面，电子目前集成电路、元器件、消费类电子是很重要的一个方向，我们生活中离不开消费类电子，无论小家电、手机、电脑、电视，都是属于消费类电子的方向，但是消费类电子里有集成电路、芯片、元器件等等，这个产业我们国家每年两千亿美金进口集成电路，比进口石油花的外汇还多。

所以，这个产业出现了很多目前并购型的机会，国家也成立了两千亿的集成电路产业基金来支撑行业的发展，因为这个行业是我们短板，比如12寸的生产线跟16纳米目前我们国家最高生产28纳米的，技术投入非常大。这个领域我们是短板。所以，这几年通过外延式并购的方式实现这个行业的发展。

计算机领域不用说了，刚才也说了，服务器、存储、信息安全、政府信息化，其实中国的信息化水平或者计算机行业很重要的支撑就是政府的信息化，政府投资带来信息化的应用，比如智慧城市或者大数据、云存储，医疗信息化、健康信息化等等领域带来很多样的投资机会。

通讯是宽带运营、数据中心、通讯服务领域是连接我们日常生活中信息流通的重要手段。所以，通讯也是大行业。标普500权重第一大行业就叫信息技术行业，所谓信息技术就指的电子计算机和通讯这三个加在一起。第二是健康行业。第三是金融。中国第一大就是金融，第二大原先是能源，第三是机械。整个市场行业的结构就对比出我们还是属于传统国家，人家是新经济国家。

所以，市场未来一定要向这方面演变，如果未来我们成为一个发达国家了，显然我们股票市场第一大权重就在信息经济，以信息经济代表的行业，信息技术代表行业，我们出现苹果，出现微软，出现谷歌等等这类的行业作为我们市值权重最大，美国的制造业辉瑞等等，医疗行业的，信息技术行业的，如果某个公司的市值最大，几千亿或者上万亿，那一定是个全球性的公司。第二，确实是我们经济结构转型成功了。

解析电子信息主题基金业绩为何好：选准主题配置+个股精选

这几年为什么以电子信息主题股票基金业绩好。另外，很多基金经理偏好关注于这类行业，市场下跌可能跑最后，市场有牛市他们可能在前面，有一批基金经理喜欢这类的行业。

为什么喜欢这类行业？这个行业蕴藏着巨大的投资机会，他可以远远领先于市场的。过去从2011年到2015年四年的时间，你看TMT行业占整个市场市值的比重是逐年在增加的。到2011年也就是六千亿的水平，现在是46000亿，四年之间整个TMT行业翻了四倍，总市值，当然不是股票价格就翻四倍了，市值翻了这么多，可想而知这个行业一定是你投这个方向的基金那肯定是没错的，就享受这个主题经济，享受这个行业的增长的红利。

所以，就像我们在跑，你坐飞机快还是坐火车快？坐汽车怎么也跑不过飞机，一定是一个好的交通工具，好的行业，搭上这趟车就省事儿了。为什么我管的基金都是主题型基金，我不希望今天东一耙子，西一扫帚，市场哪个钱都想赚，后来发现哪个钱都没赚到，市场哪个机会都想把握，两千多支股票都要把握机会神仙都做不到，你只要能把好的行业，好的领域能够抓好，再深度挖掘你就已经足够的市场领先了。俗话说女怕嫁错郎，男怕入错行，基金经理选好一个主题，一个好的行业，剩下我的工作就是在里面找好股票，找好的标的。时间、精力特集中，我就能挖掘出这个行业里最优质的股票，我的时间成本也好，容易程度也好，大概率也高。

现在是5万亿市值，全市场的11%，这三年涨了四倍。所以，为什么TMT行业好，从过去几年数据上也是概括总结出来的。

我管的一个基金，这是前段时间的数据，风格的角度上看，规模因子占了一个主导。所以，我只有规模因子大于基准，显然规模因子肯定是小市值、成长型的占了我的一个主要方向。

选股的思路，我也不用多讲了，作为基金来讲，一是要配置，二是个股精选，最重要的第一步就是主题配，我们先选好框架，布好局，其次才是选股。这个投资博弈过程中布局很重要。所谓的布局就是我们主题配置，两千多支股票我选择一个主题方向，选择行业，行业里又分若干个子行业，子行业里哪些标的才是我的龙头，我先持有，那就是我精选个股的过程，一旦市场来了，我的标的如果不涨的话，那我肯定选股失误，说明你水平有问题。但是你要相信你布局，精心做了深入的研究之后，你会发现你选择的标的一定会获得可观的收益，不是短期行为，至少半年获得可观收益的时候我才卖出或者少量卖出我要长期持有的。

市场优秀的基金经理一定是股票长期持有的，如果你能拿到十倍的股票或者一看你的组合里收益500%，那是一个非常优秀的基金经理，甚至我们行内经常有句话你曾经拿过什么股票，我曾经配置过什么股票，一看这个基金经理确实是有水平的，当年这个股票是很牛的股票，那个时候他能挖掘出来拿到现在，如果现在有什么热点涨得很高的那属于投机行为。

所以，主题框架选好之后，你再甄别个股这是一个常规做的思路。你90%的收益来源于你配置，你长期拿的过程中，10%是你的投机交易，你做了十件事儿做对两三件就不错了，大部分是投机性的今天买，第二天高兴一天，后悔了一个星期，根本就没有获得你期望的收益，因为你是投机行为，如果你是投资行为，你会耐心的去持有。

所以，这是我管基金的思路。加在一起就是我形成最优的投资组合，真正投资人持有基金，看似我买个股赚了钱，其实赚的是一个组合的钱，个股的收益有涨也跌叠加起来才是你获得的收益，我们股票选的相对比较多，波动性是一个长期的过程，对于具体的仓位水平的选择，控制风险，那是由我们对行情，对基本面的判断，个股的控制风险跟大势的判断。择时也是非常重要的过程，要求非常高。

交易行为两个要求比较高，第一你择时的水平，第二你交易水平。择时我对大势仓位的判断，交易水平什么时候买什么时候卖，尤其什么时候卖很重要，很难卖到最高点，有可能今天就卖亏了，没有钱正好从底部到顶部，市场的魅力其实就是个矛盾的过程中产生的，整个股票市场是包罗万象，什么样的投资人，什么样风格的都参与其中，搞量化的，搞基本面的，搞投机的，有做庄什么样的都有，但是都能赚到他自己赚的钱，这就是市场的魅力，实际是个矛盾的过程，偏价值还是偏成长，左侧交易还是右侧交易，短期持有还是长期持有，都是矛盾。

你仓位控制系统性风险还是靠个股控制风险，都没有一个准确的答案。当然需要一个经验的积累，需要我们对市场的一个敏感度。基金经理多年的历练积累的市场的经验，这种市场经验日常积累在脑子里就形成一个自己的体系，但也不能太依赖原有的思维惯性，过去的事儿永远是不会代表未来的，你要总结的是过去的失误，而不是总结过去的成功，过去成功的事儿未来显然不一定，不能拿过去的经验来套未来。

总结过去失败的地方，很多心理层面，最后拼的其实很多是你心理层面，性格层面的东西。知识层面来讲，行业多年应该都知晓，真正的差距就是在某个细节环节上形成的差距。这是我基金选股的思路。

主题性的机会，TMT行业+主题性的投资机会，后面列的几个方向就是我基金主要配置的方向，这个也不是很新鲜，应该属于成长性风格的也围绕这个方向来走，因为你也逃不了这个框架，这个框架是基本的框架，再加上你个人组合上的微观、细节上的调整形成组合的收益水平。这就是我运作思路。

今天就给大家讲到这儿，谢谢大家。

主持人：时间关系，我们今天会议到此结束，大家有什么问题可以下来继续探讨。

（结束）