凯石投资:解读当前资本市场行情

本周（7月27日-7月31日）大盘指数连续三个交易日下跌后，7月30日沪深两市出现绝地反击，上证指数成功收复3700点大关，日线收出一个大阳线，市场热点全面升温。创业板指则是逼近2800点。什么原因导致市场在尾盘出现V形反转？有机构认为，近日的下跌是获利盘和恐慌盘引起的过激性调整，而国家队再出手企稳市场，表现出救市的坚决态度。沪指走势是否确已探底？投资者近期又将如何操作？本期私募名家谈由来自凯石投资的首席策略师及投资总监仇彦英先生为大家解读当前资本市场行情以及凯石的投资策略。

回顾7月份的行情，我们的基准指数像沪深300跌幅在15%，这种下跌应该说力度还是蛮大的。在这个下跌的过程中，看到了很多所谓的利好因素，像大股东的增持、国家救市维稳资金的入市，这些都没有改变七月份的弱市格局，相反的这些措施使得市场的预期更加不明朗，从而导致股市的震荡在加剧。

如果投资者经常关注盘面的变化会发现，两分钟之前和两分钟之后市场指数往往就差了几十点，这说明市场处于一个预期极不稳定的状态，特别是这种恐慌心理对市场的影响是比较大的。这种恐慌因素来自于哪里呢？主要还是来自于大家认为牛市已经结束了或者是未来会面临着所谓的金融危机的一些考验。我认为这个可能是投资者产生恐慌情绪的主要因素。当然，如果是按照前期特别是6月份的连续下跌来看，可能会产生较为严重的后果，因为下跌的过程中带来的一些冲击已经显现出来，一个就是投资者本身的一种损失比较大，特别是参与投资的杠杆类的产品受伤比较大。另外这些资金通过各种方式，或来自于银行或是券商，那么这将影响到大家对金融体系的一种担心。在这种情况之下，市场出现了政府救市，想改变这种投资者预期。短期内来看，无疑没有起到这种效果。

后面怎么来看呢？我觉得主要还是要多方面、多角度来看，更有利于大家把这个预期给梳理清晰，一是股市跌到现在，产生金融危机的情形并没有发生。没有发生的原因一是政府的维稳在救市，另外就是我们现在看到，经过上一轮熊市的发展，大家在风控上都做的还是比较好的，特别是券商在风控上和抗风险能力上都比以前要强的多，我认为一般产生金融危机或者金融系统受到大的负面的冲击。我认为是市场反应是偏激的。这种预期一旦减弱，投资者的风险偏好会提升，市场就会走向偏稳定的状态。目前我认为恐慌情绪在慢慢的消除。

从近期市场也可以看到，很多真正有业绩支持的一些股票开始有一些资金在进入，市场往往都是这样的，在弱市中看到了这些亮点，那么这个面就会扩大，就会形成一个新的相对稳定的局面，目前应该说恐慌情绪还没有消除，表现为原系统崩溃、新系统在重建的初期阶段。另一方面就是我们要看市场跌到现在是不是便宜了？我认为这是最核心的。因为市场只有真正的便宜了，才能够吸引投资者重新的进入，特别是中长期来看市场的一些投资者。

怎么看便宜不便宜呢？一个就是要看市场的相对便宜。所谓的相对便宜就是目前的点位3500点、3600点的点位相对于5000点左右肯定是相对便宜了，在一个阶段它还是有很大的吸引力的，有很多人好比在5000点买的，那么在这个位置他愿意去补仓，特别是选择自己认为有价值的一些股票，可能会有一个补仓的动作。但是这个更多的是产生反弹，不会对市场有趋势性的影响。它带来的结果往往都是好比3600点反弹到4000多点，那么这个资金出于安全又会退出，引起市场震荡，在整体趋势不看好的情况下，往往会引起快速的回落，就像这次周一（7月27日）的下跌，包括上周五（7月24日）的下跌，更多的就是这一类，从相对角度来买了股票，它反弹到这个位置4000多点以后，它又有降低自己持仓风险的想法，就产生震荡回落的态势，这是从从相对估值角度来看。

从绝对估值角度来看，这个对于把握趋势是比较重要的，特别是在弱市下，绝对价值决定了你敢不敢参与。从目前来看，沪深300指数今年的市盈率在13倍左右，在全球市场无论是相对还是绝对都是比较合理的位置。另外市场的问题主要是在结构上，就是中证500、创业板这些股指偏高的，中证500今年有35倍的市盈率，创业板有80多倍的估值水平。这里就是要辩证的来看待中证500，特别是创业板。那么创业板主要的问题我认为不是现在看到的估值的问题，而是它未来找不到能够成长成所谓的特斯拉、苹果….或者是类似这种蓝筹企业的标的，这可能是它最大的短板；像美国纳斯达克的市盈率低，其实主要是因为一些蓝筹在里面降低了自己的权重，就像沪深300，扣掉金融股，整个市场的市盈率就会大幅的增加一样，创业板也是面临这个问题，我认为主要的原因是它的成立时间还是比较短，还没有培养出自己的蓝筹企业。另外在现有的标的里面，我们还无法有效的去挖掘出未来能够产生千亿市值公司的这种目标。如果有的话，创业板80来倍甚至百倍估值都不是问题。因为像京东、亚马逊在美国亏损，它仍然在市场上有很高的市值。目前的创业板主要还是一时很难找到能够在未来成为千亿市值公司的标的。这个可能是最大的问题。所以从绝对估值的角度市场看，目前股市并不是那么不靠谱或者并不是具有那么大的风险。

第三个因素就是政策因素。从目前来看,我们看到的政策肯定都是有利于市场的，无论是后面的北戴河会议还是要出台一些针对“十三五”的规划，这些都是偏好的。但这些偏好它都在一个氛围下才会成为真正的利好，或者是在市场偏热的情况会带来结构性的或者波动性的一些机会。在目前这种状态下，谈到的这些东西都很难去改变投资者的短期预期，唯一的就是在这种状态下，我们发现市场并不是那么危险。在这种情况中，怎么控制风险去寻找一些在未来有成长空间的一些标的，可能是我们目前能够去做的一些事情。因为我们都无法预测大盘，我们唯一能做到的是在市场的状态下寻找到在未来能够有成长预期的一些行业、一些公司。

经过7月份的系统性的风险的释放或者一次洗礼，结合我刚才说的那些因素，我们8月份应该说是机会大于风险的状态。一是大盘，我认为将走向偏稳定的一种状态，最大的风险也是处于箱底震荡的区间内。另一方面就是结构性的，经过一次洗礼以后，大家会认可哪些公司是真正能够对抗系统性风险的，它就会成为投资者标的。因为市场无论跌到多少，即使跌到2000点，仍然有一批投资者存在，公募基金、私募基金还有各类投资者，他们是职业的投资者，这样的话，市场有了相对估值和绝对估值机会，我们就一定能够成为稳定市场基础的一些东西。

8月份我认为不是太悲观的一个行情。8月份是中报开始密集公布的是时期，从历史上看这个时间往往都是偏谨慎，因为在一个弱的市场里，业绩好不一定涨，但是业绩不好肯定跌，这个可能是8月份很值得重视和关注的一个因素。按照目前的状况，中报业绩我认为整体上还偏乐观的，因为它反映的是上半年的情况，无论是金融行业还是消费、医药、服务和传媒行业，都是偏好的。唯一不好的就是偏周期的一些投资品行业，结构性风险会比较突出一点。

看的再远一点，我觉得目前市场处于山脚下，这种山脚下和山顶上最大的区别在于山脚下是很难赚钱，但是不会摔死，死不了人，赚钱是很难的，但它是个耐心耕耘的时间点。就在相当长的时间都可能看不到收获；在山顶上很好赚钱，但是容易摔死，就像这次5000点以上，大家在一两个月内盈利不错，但是很快就摔死了。在山脚下经历的煎熬不会产生大的损失，这个可能是未来相当长时间的一个特点。这个山脚下是不是到了山底下很难判断，唯一可以理解为这种状态下不会有更大的系统性风险，即使在这个过程中3600、3700点跌到3200、3000点，它也不会产生很大的负面冲击，这个其实就是给投资者提供了参考，如果从5000点到3500点的下跌没有躲过，那么在后面的位置去出局的话我认为是比较可惜的，从历史上来看也是这样的。这个过程需要一个煎熬期，是和5、6月份持有的股票或者持有产品最大的感受不同地方。还能不能继续朝山顶上走？在目前来看，我觉得积累的这些积极因素其实是不够的。但是对于我们来讲，我认为底部区域走的时间长、更踏实的话，为下一步的上涨才可能提供真正的空间。股票型产品特点就是上下波动，一定要充分的理解这一点。

从中长期来看，两种情况都可能发生，一种可能就是继续向山脚下、山底下靠近，按照前面的规律，到3000点、3200点是最悲观的一种结果，这种悲观的过程，可能需要6个月，甚至更长的时间，这个过程和刚才中期的判断一样，就是有点煎熬，但是适合播种的时点，这是一种最悲观的判断。这个悲观的判断前提就是我们认为2000点到5000点是熊市中反弹。还有一种乐观判断，就是仍然是一个牛市之中的波段。牛市中的波段就是我在几个场合讲的是一个牛市中的小熊市，是一个调整周期，这个周期可能就是需要3-6个月的休整期，后面就开始有个新的上涨动力。这是一种牛市周期的判断。我觉得牛市周期的判断还是能够坚持的，目前就是结构性的风险和系统性风险在这里需要相当长时间的消化期的问题，中长期还是能够坚持牛市周期判断的基本观点。具体到十三五规划，后期政府的工作方向一旦转向经济增长，这种牛市周期就会延续。